原则的翻译本质二:启动桥水

今天,我将继续分享翻译原则的第二部分,达里奥,35-46岁。

与其说是翻译,不如说是我自己的阅读和认知,我希望它不会误导我的朋友。

这部分对我最大的影响是达利奥成功的源泉。

他发现使用计算机和金融工具来提高他的决策效率,而不是依靠人脑来做出判断。

他明白未来是不可预测的,对现实的反应比预测未来更重要,所以我们必须客观。

最重要的是,他在风险消除后发现了利润。

以较低的风险获得相同甚至更高的回报。

一个好的资产配置,性能是可以预测和解释的。

风险控制的核心不仅仅是分散投资,而是将资产分配给不同的相关品种。

也正是基于此,他创立了著名的桥梁水纯阿尔法基金(PureAlpha Fund of Bridge Water)。

以下是我对本书这一部分的翻译+我的阅读:在1950年至1980年不可预测的未来,美国国债的波动性、通货膨胀和增长大幅增加,其中一个重要原因是美元和黄金脱钩。

20世纪70年代有三次如此大的波动,第一次是美元在1971年脱离黄金后大幅贬值。第二,通货膨胀率从1974年到1975年达到二战以来的最高水平,当时美联储的持续紧缩也导致了大萧条以来最糟糕的熊市。最后一次是从1979年到1982年,比上一次更严重。通货膨胀急剧上升,股票市场暴跌,商品和汇率大幅波动。

在20世纪70年代的三次大波动中,达里奥的生活也起伏不定。

从1978年到1980年,不同市场之间的波动逆转越来越一致,因为微观基本面不再那么重要,宏观经济中的主导因素也在增加。

如果你有印象,那就是第一次石油危机。

在我之前,在S&P 30年最大市场价值公司的变化历史中,我提到在20世纪80年代市场价值最大的公司都来自一个行业:石油。

1979年7月,卡特总统做了一些将在未来30年影响美国经济的事情:他任命沃尔克为美联储主席。

众所周知,沃克上台后做的第一件事就是继续抑制通货膨胀,这为美国经济和股票市场30年的繁荣奠定了坚实的基础。

当然,历史从镜子里总是如此清晰,但预测未来却如此困难,就像当时的达里奥一样。

1979年感恩节前,达里奥遇到了当时的超级富豪邦克哈特。

当时,邦克对经济的判断与达里奥的相同。他认为会有一波债务危机,纸币的价值会越来越低。

他开始购买白银以对冲货币贬值。

他开始以1.29美元的价格建造白银仓库,当时白银价格已经升至10.1美元。

当时,达里奥暗示他可以获利,因为美联储即将收缩货币供应,短期利率将超过长期利率。

从历史上看,每次发生这种情况,资产对抗通胀的能力都会下降。

然而,邦克的原油朋友正在购买白银,他没有听达利奥的。

此后,白银价格升至50美元。

至于博客账号,每个人都有空到百度。

他一定占领了白银市场。

但是到1980年3月,白银价格确实暴跌,一路暴跌至11美元。

作为当时美国最富有的人之一,邦克哈特几乎瞬间破产,数十年来积累的财富荡然无存。

起初,情况甚至如此严重,以至于美联储介入干预。

达里奥的故事给了我一些灵感:第一个价格总是跟随基本面的方向,猜测是时间,没有人可以购买任何资产。第二次投资总是有机会的。达里奥自己以10美元的价格卖出了白银。虽然他是盈利的,但他错过了50美元的大幅增长,但重要的是要盈利和有活力。

从1979年到1981年,美国经济非常糟糕。股票市场的波动很大。就连达里奥也感觉比2007年至2008年的金融危机更糟糕。

如果你看看当时美国国债、债券和黄金的价格,这三种类型的资产都在20世纪80年代初创下历史新高,并大幅飙升。

当然,没有人知道国债收益率会在那个时候达到顶峰。

当时,世界上的新一代政治家玛格丽特·撒切尔和里根总统也是极右翼的领导人。他们不相信自由的理念。

当时,达里奥对美国经济的判断是,要么美联储继续印钞,但通胀率已经达到10%。或者收紧流动性,但会导致债券市场崩溃。

1981年3月,在达里奥的市场观察报告中,他认为新一轮大萧条即将来临。

这是一个极具争议的判断,但达里奥仔细分析了过去200年的债务和抑郁问题,没有人能反驳他的逻辑。

也正是基于这一观点,达里奥持有黄金和债券来抵御大萧条。

果然,1981年秋天,美联储开始收紧货币政策,债券开始表现良好。

1982年8月,墨西哥拖欠债务,这对美国来说是一个巨大的风险。毕竟,他们持有其他国家的大量国债,并且不比墨西哥好多少。

达里奥一年前的判决证明,越来越多的人开始关注他,国会邀请他作证。

墨西哥违约后,美联储向市场注入更多流动性,股市大幅反弹。

达里奥在这个时期开始时并不在乎,毕竟,任何熊市都有反弹。

我从未料到这不是一次反击,而是美国历史上最长的牛市。

大量新兴市场资金流入美国,推高美元,购买美元资产,解决了美国的所有问题。

在最初的故障后,桥水回到了起点。结果,达利奥的判断完全错误。

他认为大萧条即将来临,并带来了最大的牛市。

桥水也回到了起点,一无所有,达里奥失去了所有的钱。

最后,只剩下一名员工:达里奥本人。

这是达利奥生活中的一个主要选择。八年后,他创建的桥水失败了,什么也没有留下。

面对养家的压力,他正在考虑是回去工作还是继续创业。

很多时候,我们都面临不同的选择,不同的选择会导致不同的生活结果。

8年后的失败比1年后的失败痛苦得多。

但有时,从长远来看,短期失败很有价值。

我记得有本书说,“无论发生什么,都会发生。”

稀缺性失败的教训通常很有价值。

对达里奥本人来说,他学到了几个重要的价值观:1 .尊重投资,投资真的很难。

当然,不管有多少人告诉过你,只有经历过失败,你才能意识到。

所以我们应该保持学习和谦虚。2.学习历史永无止境。

达里奥认为他学过历史,但并不全面。

过去发生的事将来会重演。3.不要选择时间。影响时机的因素太多了。

我们的生活有时就像穿越丛林。虽然丛林很危险,但走过它后我们能看到更好的风景。

这一事件也让达里奥想到了公司的未来,如何找到聪明人并贯彻他的原则。

达里奥是一个充满现实感的人。他希望权利,不管是来自他自己还是他的团队。

他希望创造一个每个人都可以充分交流思想的环境。他不是唯一拥有最终发言权的人,但他不是一个100%民主的人。

这一理念也为桥水文化奠定了基础。

因此,我个人认为这是后桥水时代,也就是真正的桥水时代,成立于达里奥创业八年后的34岁。

20世纪80年代,另一个事件为桥水未来的商业模式奠定了基础,即超级计算机的出现。

个人电脑当时并不流行,但是第一台超级电脑开始进入普通人的家庭。

随着计算机的出现,达里奥开始投资系统。

过去,达里奥的投资是基于对未来的预测和他自己的观点。

例如,在达成交易之前,他会写下目标价格,然后说明为什么会有这种观点以及支持这种观点的逻辑。

当交易达到目标价格后,结束。

他将思考哪个逻辑是对的,哪个是错的。

然而,达里奥逐渐明白了一个重要的事实:预测未来既不重要也不可持续。

重要的是,如果现有的信息和事实得到正确反映,并且使用一个系统来处理大量的经济数据。

通过计算机,达里奥建立了一个从历史数据推断未来变化的主要经济模型。今天我们有一个更流行的词:算法。

我个人认为用系统代替预测是非常重要的。

我曾经写过一篇文章,认为中国未来的资产管理行业也将使用很多技术和工具。

对于投资,我们总是希望在一开始就能预测行业演绎的过程,判断一家公司的未来。当然,我们不会拐弯抹角,而是会通过研究写下我们的逻辑。

有时我们看对了,有时我们看错了。

大多数时候,我们会记得什么时候是对的,什么时候是错的。

但是随着时间的推移,我逐渐意识到预测未来是不可能的。

换句话说,没有人能长期稳定地预测未来。

比预测更重要的是反应。

工具的使用将大大提高我们的投资效率。

这就像打一场战争。首先要比较的是力量。最后要比较的是武器。今天是科技。

在“富国”,我也惊讶地发现对冲基金的进化历史实际上是更先进的工具和系统的进化。

达里奥在20世纪80年代开始理解这一真理,并将其应用于桥水,中国未来的资产管理也是如此。

达里奥是一个非常重视事实的人。我一直说他是一个有强烈现实感的人。

他曾在1987年1月的每日观察中写了《赚钱预测》。

他认为事实远比预测更重要,大多数预测者在市场上没有赚多少钱。

市场上总是有很多可能性。一个人不能仅仅因为自己的预测就忽略其他可能性。

达里奥的方法是在看到市场变化后做出相应的调整。

因此,我认为桥水的本质不是一家资产管理公司,而是一家金融科技公司。

该系统的建立和优化是桥水30年来的持续工作。

到1983年,桥水仍从事信息业务,对达里奥研究报告的需求日益增加。

所以他们雇了一名推销员,以每月3000美元的价格销售他们的研究产品。

包括日报、周度电话会议、双周度及季度报告、季度会议等。

前圣经卖家罗宾·弗里德(RobFried)在一年内找到了许多大客户,包括通用电气、世界银行和大量机构投资者。

当时,桥水有三项业务/收入:帮助公司管理风险和获得业绩收益的信息咨询费,以及销售研究报告。

因此,我自己的理解是,在这段时间里,桥水作为一个研究和信息公司而存在,主要帮助用户做风险控制产品。

知道客户想要什么和他们的目标是什么,他们就可以通过使用大量衍生工具来制定不同的风险控制策略。

也是这样,达里奥建立了一套风险中性的投资理念。

在这个系统下,贝塔和阿尔法可以被剥离。

起初,许多人并不真正理解阿尔法是什么,认为赢得市场就是阿尔法。

但事实上,许多人通过特定的测试获得“明显的阿尔法”,或智能测试。

达里奥明白,不同类别和不同资产的贝塔让他收购阿尔法变得更加系统化。

在这里,达里奥讲述了另一个案例,阿兰邦德,一个上世纪80年代富有的澳大利亚人。

当时,因为美元利率低于澳元利率,他会借美元贷款购买澳大利亚资产。

他可能没有意识到自己在投机美元,并预测美元利率不会上升。

20世纪80年代中期,当美元对澳元升值,债券啤酒资产的现金流无法偿还债务时,他们向达里奥寻求建议。

达里奥计算出,如果立即进行汇率对冲,他们将损失惨重。

所以达里奥的建议是等待。

当澳元反弹时,达里奥要求他对冲汇率,但他们不听。

最终,澳元创新能力低下,债券几乎破产。

到1980年代中期,又发生了一件重要事件。

在后桥水时代,他们从客户那里获得了第一笔外包资金。

世界银行的500万美元债券账户。

在此之前,桥水没有公共表演产品,也没有为客户管理任何资金。

桥水作为一种宏观对冲信息商业模式一直存在。

世界银行已经从最初的信息业务客户转变为资产管理业务客户。

这也从质量上改变了桥水的商业模式。世界银行的这一500万美元的委托使今天的桥水项目取得了成功。

大理的中国情结大理仍然有着深厚的中国情结。

当他1984年第一次访问中国时,他在中国看到了巨大的机遇。

到1994年,他已经在中国成立了桥水分公司。

他的儿子马特曾经在北京的一所全中文学校交流了一年。他住在一个普通人的家里,每周只有两次洗澡的机会。

他们甚至在中国设立慈善机构。

当然,由于种种原因,乔水最终并没有在中国设立业务,而是专注于美国的资产管理行业。

20世纪90年代初,达里奥发现了投资的圣杯。

通过资产配置和系统分析,风险可以被大幅剥离。

我曾经说过巴菲特最大的优势是他对风险的了解。

长期投资最重要的是生存,并在剥离风险后获得利润。在相同的8%回报率下,一种方法面临的风险低于另一种方法。

在传统的投资模式中,风险和回报是匹配的。

如果你能以较低的风险获得相同的回报率,这就是宝贵的阿尔法。

这是资产之间的相关性。

这就是我想强调的。

达里奥的这一部分给了我最大的灵感。

许多人对分散风险很肤浅。

例如,一个股票基金经理认为购买100只股票可以分散风险。

但是如果这些股票高度相关呢?在a股中,我们有很强的板块效应。

举一个极端的例子,如果我在2015年的原则的翻译本质二:启动桥水4月买20个互联网金融概念的股票,虽然数量有20个,但他们的相关性很高,持有这20个股票非但没有分散我的风险,还提高了组合的系统性风险。举个极端的例子,如果我在2015年4月购买20只互联网金融概念股票,尽管有20只股票,但它们的相关性非常高。持有这20只股票不仅分散了我的风险,还增加了投资组合的系统性风险。

达里奥发现,为了真正分散风险,有必要寻找低相关性的资产和股票。

达里奥的桥水系统是不断剥离风险,获得更好的夏普比率,这是后来桥水的纯阿尔法基金(PureAlpha Fund)。

原则精华(一):对于达里奥出生和成长历史作者之间的交流,请添加微信:点石830,请告知您的职业和公司。

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